Анализ инвестиционной деятельности

-Анализ организация планирования инвестиционной деятельности предусматривает:
Анализ формирования инвестиционного портфеля, и работ по оптимизации состава инвестиционного портфеля основывается на сравнении: фактически включенных в портфель проектов с обеспечением ими реализации инвестиционной стратегии предприятия (формирование инвестиционного портфеля предполагает такой подбор инвестиционных проектов, которые обеспечат реализацию целей стратегии развития предприятия); соответствия портфеля инвестиционным ресурсам (в соответствии с эти правилом в портфель включают те проекты, которые предприятие сумеет обеспечить финансовыми и другими ресурсами); альтернативности инвестиций (сравнение со списком плановых альтернативных инвестиционных проектов по соотношению доходности, риска и ликвидности проектов; управляемости портфелем, что предполагает оценку выбранных центров ответственности за каждый проект в целом; системы комплексного и прогнозирующего планирования и контроля.
СПРАВКА. Инвестиционный портфель предприятия представляет собой набор входящих в него проектов и программ, принятых к реализации в соответствии с инвестиционными планами, совокупные инвестиционные качества которых существенно выше, чем каждого проекта по отдельности и возможны только тогда, когда они рассматриваются как единый комплекс.
В процессе анализа формирования портфеля инвестиционных проектов предусматривает анализ: портфеля реальных инвестиций и портфеля ценных бумаг, их фактического соотношения в структуре инвестиционного портфеля.

-Анализ выполнения планов инвестиционных предусматривает:
При анализе организация планирования используется описательная часть "Инвестиционного плана предприятия".
СПРАВКА. Для планирования инвестиций на очередной плановый период в нашей стране на промышленных предприятиях используется методика планирования рекомендуемая «Отраслевыми рекомендациями по разработке бизнес-планов организаций Министерства промышленности Республики Беларусь». Перспективный план разрабатываются на 2-3 года, и, исходя из него, разрабатываются текущий план на очередной плановый год. Сама деятельность по планированию инвестиций предполагает охват всех этапов цикла оборота инвестиций, и возможность сравнения и выбора альтернативных вариантов.

В этом плановом документе анализируются сведения: по реализации инвестиционным проектам, включенным в перечень; в случае невыполнения плана по реализации проекта раскрываются причины; анализируются источники финансирования; описываются достигнутые результаты реализации проекта (повышение качества, конкурентоспособности выпускаемой продукции, увеличение ее объемов, снижение энерго - и материалоемкости), делаются выводы о причинах включения в план именно этих проектов, а не других. Сам анализ заключается в сравнении фактического положения с тем, что описан в этой части "Инвестиционного плана".

Анализ выполнения планов начинается с анализа выполнения стратегического, перспективного и текущего планов раздела «Инвестиционный план» бизнес-плана предприятия.

Анализ стратегического планирования инвестиционной деятельности предприятия начинают с оценки реализации инвестиционной стратегии.
СПРАВКА. В соответствии с Инвестиционным кодексом Республики Беларусь (статья 2) «под инвестиционной деятельностью понимаются действия юридического лица или (и) физического лица, или (и) государства (административно-территориальной единицы государства) по вложению инвестиций в производство продукции (работ, услуг) или их иному использованию для получения прибыли (дохода) и (или) достижения иного значимого результата». В международной практике под инвестиционной деятельностью понимают приобретение и реализацию тех внеоборотных активов, а также тех финансовых инвестиций, которые не являются составной частью эквивалентов денежных средств.

Анализ сроков реализации мероприятия
по привлечению инвестиций

Инвестиционная стратегия разрабатывается исходя из концепция инвестиционной политики предприятия, которая есть определенный способ понимания, руководящая идея, трактовка действий по реализации процесса обеспечения потребности в инвестициях обусловленных миссией, стратегическими целями и задачами экономического развития предприятия. В ней определяются основные цели этой политики, ставятся задачи, рассматриваются варианты действия по достижению намеченных результатов. Инвестиционная стратегия направлена на реализацию целей, сформулированных в концепции, которая представляет собой систематизированную совокупность различных параметров, характеризующих основные направления инвестиционной политики предприятия в целом, отдельного стратегического подразделения, функциональной зоны хозяйствования, а также механизмы их достижения. Выделяются вехи, определяются этапы, мероприятия, источники финансирования, сроки в разрезе предприятия и подразделений.

Сам анализ инвестиционного стратегического плана рассматривается с позиций обеспечения инвестиционной стратегией реализации экономической стратегии предприятия. В процесса анализа стратегического плана и инвестиционной стратегии сравнивают:

При анализе стратегического плана инвестиционной деятельности предусматривает также сравнение модели деятельности предприятия, сформулированной в стратегическом плане с фактическим положением дел по реализации задач стратегического планирования.

СПРАВКА. Модель деятельности предприятия в стратегическом плане базируется на прогнозировании условий адаптации к изменениям внешней среды в осуществлении инвестиционной деятельности (инвестиционного климата), конъюнктуры инвестиционного рынка как в целом, так и в разрезе отдельных его сегментов и выявлении реальных инвестиционных возможностей для предприятия. В развитых странах широко используемый подход к стратегическому планированию основан на представлении фирмы как "пучка" или портфеля активов, сгруппированных в стратегические узлы. Этот подход, называемый матрицей бизнес-стратегии (busines strategy matrix), был развит и успешно использовался бостонской консалтинговой фирмой Boston Consulting Group. Для этого подхода важны доля контролируемого фирмой рынка и скорость ее роста, проекты при этом делятся на группы "звезд", "дойных коров", "сомнительных" и "дворняг". При анализе, модель деятельности предприятия тесно увязывается с фактическим положением предприятия на различных рынках; правительственной фискальной, денежной и налоговой политикой; личными качествами руководителей предприятия.

В анализе оценки развития инвестиционного рынка осуществляется сравнение плановой оценки и фактического состояния: частей инвестиционного рынка (недвижимого имущества; ценных бумаг; интеллектуальной собственности); привлекательности рынков с позиций размещения/привлечения капитала; конкурентоспособности предприятия в выборе инвесторов; сегментации рынков; стратегий для формирования портфеля инвестиций. Сам анализ направлен на выявление того, как стратегические цели инвестиционной деятельности были увязаны со стадиями жизненного цикла, планами по инновациям и целями хозяйственной деятельности предприятия, изменениями отраслевой и региональной направленности инвестиционных программ. При этом дается оценка эффективности путей реализации стратегических целей инвестиционной деятельности, сравнение разработанных стратегических направлений с фактической инвестиционной деятельности предприятия: а) в отраслевом и региональном разрезе; б) в особенностях формирования инвестиционных ресурсов; в) в стратегиях формирования портфеля инвестиций.

Анализ инвестиционной стратегии по периодам ее реализации предусматривает установление фактической последовательности и сроков достижения отдельных целей и стратегических задач и их соответствие плановыми сроками и последовательности предусмотренной: в стратегии экономического развития предприятия; прогнозах изменения конъюнктуры инвестиционного рынка; в реализации отдельных направлений инвестирования между собой; формировании необходимых для этого инвестиционных ресурсов.

Перспективный и текущий план представляет собой инструмент, в котором зафиксированы параметры развития объекта планирования, для достижения целей управления в соответствии с имеющейся стратегией, программой, проектом, задачей. В процессе управления инвестиционной деятельностью этап анализа планирования представляет собой организующее начало в реализации инвестиционной политики предприятия.

Анализ выполнения перспективного и текущего планов предусматривает сравнение плановых и фактических значений показателей следующих двух пакетов плановых документов "Инвестиционного плана" в составе бизнес-плана предприятия:
 а) сводных показателей, отражающих объемы и способов финансирования инвестиций в целом по предприятию; перечня инвестиционных проектов и источников финансирования инвестиций по проектам.

Анализ инвестиционной деятельности предприятия (организации) за отчетный период

Анализ источников финансирования инвестиций осуществляется по каждому инвестиционному проекту (табл. 16.3).

Анализ источников финансирования
инвестиций по проектам

При анализе формирования портфеля реальных инвестиций оцениваются принятые решения о включении в портфель тех или иных инвестиционных проектов. Для этого анализируется система приоритетов, на основе которой бы сформирован портфель, объем конкретных проектов на соответствие объему капитальных вложений и источникам финансирования, предусмотренным в инвестиционном плане на текущий плановый период.

СПРАВКА. Процесс отбора проектов, предусматривает наличие на предприятии специальной системы отбора. Система отбора проектов предполагает наличие единых критериев и методов для оценки и отбора проектов, которые признают и используют все сотрудники, и которая позволяет отобрать наиболее эффективные проекты, поддерживающие стратегическое направление развития предприятия. Анализ критериев, используемых в системе отбора предполагает, насколько они обеспечивают:

1.Сосредоточению внимания всех заинтересованных лиц на ключевой стратегии организации.

2.Консенсусу относительно того, какие проекты имеют наивысший приоритет.

3. Более эффективному планированию использования ресурсов организации.

4.Формированию портфеля проектов, которые минимизируют риск при имеющемся капитале.

5. Обеспечению открытости процесса отбора проектов.

6. Обеспечению механизма контроля изменений через критерии отбора.

Анализ эффективности инвестиций реализованных проектов необходим для того, чтобы выявить отклонения фактической эффективности от расчетной для отдельных проектов, изучить причины этих отклонений.

Вначале рассмотрим методы оценки инвестиций по критерию экономической эффективности.

СПРАВКА. Оценка эффективности реальных инвестиций. Обоснованность инвестиционных затрат по инвестиционному проекту производится в целях оценки способности инвестиций приносить доход и про­изводится с помощью ряда критериев. На практике методы оценки разделяют в соответствии с тем, учитывают они или нет временную стоимость денег. По этому признаку различают статистические и динамические методы.

В оценках, не учитывающих временную стоимость денег используются методы, основанные на расчетах:

нормы рентабельности (Return On Investment – ROI) или расчетной(средней)нормы прибыли (accounting rate of return – ARR method). 

 Выбор наилучшего варианта инвестирования осуществляется в тот проект, у которого рентабельность выше. К достоинствам этого метода следует отнести его простоту, доступность информации. К недостаткам то, что в нем используется величина дохода, отражаемая в бухгалтерских документах, т.е. на какой-то определенный отчетный период времени, и не учитывается время притока (оттока) средств, инфляция, отсутствие преимуществ в оценке поступления дохода по годам (так, например, если величина дохода для проекта А, поступившего в первые годы его реализации больше, чем у проекта Б, хотя за срок жизни обоих проектов полученные суммы дохода одинаковы, то проект А все-таки предпочтительнее).

срока окупаемости (payback method). Выбор наилучшего варианта инвестирования осуществляется в тот проект, у которого срок окупаемости меньше. Срок окупаемости рассчитывается как отношение капиталовложений к среднегодовой сумме амортизации и чистой прибыли. Полученная величина, например, сравнивается с периодом эксплуатации закупаемого оборудования, и выбирается тот проект, который окупается в приемлемый срок (обычно не превышающий половины периода эксплуатации). Недостаток этого метода состоит в том, что в нем не учитываются денежные потоки, которые поступят после срока окупаемости. Их величина может быть настолько большой, что рентабельность проекта в целом будет существенно выше, чем в том, у которого срок окупаемости ниже. Кроме этого метод «срока окупаемости» не учитывает величину поступлений денежных средств по периодам, хотя это важный показатель для инвесторов, которые заинтересованы в быстрейшем поступлении средств в первые периоды, что сокращает риски вложения капитала. Этот метод желательно использовать как дополнение к методам основанные на учете временной стоимости денег.

Иногда используются методы выбора проектов по минимуму издержек (в этом случае различные варианты вложений инвестиций сравниваются по затратам, и наилучшим признается тот вариант, который характеризуется минимумом издержек) и максимума среднегодовой прибыли (выбор наилучшего варианта инвестирования осуществляется в тот проект, от которого ожидается максимум среднегодовой прибыли). Применение метода выбора проекта по минимуму издержек связано с возможностями инвестора использовать строго фиксированную сумму финансовых средств, когда существуют утвержденные планы и невозможно отказаться от реализации проектов, так как есть настоятельная производственная необходимость, а средства лимитированы выделенным бюджетом на данный период. Использование метода максимума среднегодовой прибыли связано с такими целями инвестирования, которые обеспечивают максимизацию ожидаемой прибыли (например, обеспечивается высокая оборачиваемость оборотного капитала).

Эти методы достаточно просты, могут использоваться на стадии первоначального отбора проектов, но они не учитывают конъюнктуру на финансовом рынке, инфляцию, распределение капиталовложений во времени, риски и поэтому для более точной оценки используются методы, основанные на учете временной стоимости денег (time value of money).

Если инвесторы имеют возможность выбирать между инвестиционными проектами, по которым за срок их жизни ожидается равный доход, они, очевидно, отдадут предпочтение тому проекту, который обещает доход в более короткие сроки. Следовательно, расчет поступления дохода во времени является важным критерием отбора проекта. В этом случае более эффективны методы исчисления характеристик денежных потоков с учетом временной стоимости денег (динамические). Они служат тем фундаментом, на котором базируются современные методики оценки эффективности долгосрочных инвестиционных проектов. Динамические методы часто называют дисконтными, поскольку они базируются на определении современной величины (т.е. на дисконтировании) денежных потоков, связанных с реализацией инвестиционного проекта. При этом делаются следующие допущения:

Для оценки эффективности инвестиций по каждому проекту рассчитываются критерии эффективности – величина чистого дисконтированного дохода (ЧДД или-Net Present Value), индекс рентабельности инвестиций (ИР или PI – Profitability Index), внутренняя норма доходности (ВНД или IRR – Internal Rate of Return), а также дисконтированный срок окупаемости инвестиций (ДОК или DPP – Disconted Paybach Period). Требования к правилам расчета этих показателей установлены в «Рекомендациях по разработке бизнес-планов инвестиционных проектов, утвержденных приказом Министерства экономики Республики Беларусь от 31.03.99 г. №25».

Проблема оптимизации портфеля состоит не только в том, чтобы обеспечить оптимальное сочетание инвестиционных проектов в рамках утвержденного бюджета и заданный интервал времени. Возникает проблемы выбора времени начала каждого проекта таким образом, чтобы не растягивались сроки реализации стратегических целей, т.е. необходимо найти оптимальную последовательность выполнения проектов, когда экономическая эффективность будет максимальна, а инвестируемые средства как можно меньше. Это возможно, если выбрать моменты начала каждого из проектов таким образом, чтобы денежные притоки начальных проектов были источниками финансирования последующих инвестиций. Последнее составляет суть кросс-финансирования, которое состоит в том, чтобы скомбинировать денежные потоки проектов таким образом, чтобы весь проектный комплекс существовал на основе самофинансирования. Кросс-субсидирование инвестиционных проектов — это системный эффект, когда при формировании портфеля учитывается рационального соотношения собственных и заемных средств, и величина заемных средств определяется по максимальной величине эффекта финансового рычага (в лекции 9 рассмотрено использование финансового рычага). Если компания осуществляет несколько разных проектов, следуя стратегии "каждый проект — отдельная компания" (другие варианты: головная структура является холдингом, либо предприятия и институты финансового рынка входят в состав единой финансово-промышленной группы), владение акциями друг друга может внешне улучшить финансовый рычаг и повысить рейтинг в глазах кредитора. Подобный подход к формированию портфеля основан на использовании эффекта, называемого кросс-холдингом, или перекрестным владением акциями друг друга, когда в подобных взаимоотношениях участники получают возможность претендовать на больший размер долга, чем в случае, когда действуют разрозненно. Комплекс взаимосвязанных проектов в условиях холдинга имеют еще и то преимущество, что отдельные проекты-предприятия в единой инвестиционной программе часто страхуют риски друг друга. При этом повышается устойчивость всего проектного комплекса в целом. Формы взаимного страхования могут быть различными, например, когда создается специально для конкретного потребителя отдельный поставщик, что страхует операцию риски проекта-потребителя (или потребитель создается для конкретного поставщика, что сокращает рыночный риск поставщика и др. Подобный подход получил название кросс-хеджирования.

В редких случаях встречаются проекты, которые должны быть обязательно отобраны. Это такие проекты, которые должны быть обязательно реализованы, иначе предприятие будет обречено или, по крайней мере, последствия от нереализации проекта будут весьма негативными. К любому проекту, который попадает под категорию «обязательный», не применяются другие критерии. Практика показывает, что для того, чтобы проект попал в эту категорию, 99% заинтересованных лиц должны дать согласие на осуществление проекта; при этом нет никакого осознанного выбора.

Помимо методов, которые позволяют оценить финансовую сторону проектов, при отборе могут использоваться и ряд других приоритетов, связанных со стратегией предприятия. Клиффорд Ф. Грей, Зрик У. Ларсен предлагают следующий подход. По каждому поступившему предложению собирается информация, необходимая для оценки проекта и его будущей поддержки. Собранная информация направляется на рассмотрение в команду для определения приоритетности (или в специальный отдел по отбору проектов). Формирование приорите -
тов — сложный и противоречивый процесс.

На основании имеющихся критериев отбора из портфеля проектов эта команда принимает либо отвергает тот или иной проект. Роль команды по приоритетам гораздо значительнее, чем просто принятие или отказ от проектов на базе выбранных финансовых критериев. Эта команда отвечает за публикацию приоритетов каждого проекта и обеспечение открытости и независимости от влияния внутренней политики на предприятии. Например, большинство организаций, где есть команда по приоритетам или отдел проектов, использует электронное табло, чтобы распространить имеющийся портфель проектов для всей организации. Критерии отбора должны отражать критические факторы успеха. В табл. 19-9 представлена оценочная матрица гипотетических проектов. Выбранные критерии указаны в верхней части матрицы. Руководство взвешивает каждый критерий (по шкале от 0 до 3) относительно его важности для целей организации и стратегического плана. Предложения по проекту затем представляются команде по определению приоритета проекта. Каждое предложение проекта затем оценивается по его относительной значимости дополнительно к выбранным критериям. Каждый критерий оценивается от 0 до 10 для каждого проекта. Эта величина определяет соответствие проекта конкретному критерию. Например, проект 1 хорошо согласуется со стратегией организации, так как его оценка 8. И, наоборот, проект 1 совершенно не способствует сокращению дефектов (его оценка 0). Пример определения приоритетности проектов приведен в табл. 16.9.

Таблица 16.9.

Матрица просмотра проектов

И, наконец, эта модель использует оценку руководства каждого критерия по степени важности по шкале от 1 до 3. Например, ROI и согласованность со стратегией имеют вес 3, тогда как срочность и ключевые компетенции имеют вес 2. Прибавляя вес к каждому критерию, команда по приоритетам выводит общий балл для каждого проекта. Например, проект 5 имеет высший балл 102 [(2 х 1) + (3 х 10) + (2 х5) + (2,5 х 10) + (1 х 0) + (1 х 8) + + (3x9) = 102], а проект 2 имеет низкую оценку — 27. Если имеющиеся ресурсы создают разрыв в 50 баллов, то команда по приоритетам откажется от проектов 2 и 4. Проект 4 имеет некоторую срочность, но он не квалифицируется, как «обязательный». Поэтому его просматривают вместе с другими проектами. Проект 5 получит приоритет, проект N будет вторым по приоритетности и т.д. В редких случаях, когда ресурсы сильно ограниченны и предложения по проекту одинаковы по весу, обычно выбирают про­ект, который требует меньше ресурсов. Модели взвешенных множественных критериев, подобные этой, играют решающую роль при определении приоритета проектов.

Если сложно дать оценку одному единичному проекту, так как обеспечение успеха этого проекта неразрывно связано с результатами других проектов в рамках единой инвестиционной программы, то в этом случае полезно разделить все проекты единого комплекса на те, результаты которых поступают во внешнюю среду, и те, результаты которых обеспечивают другие проекты в рамках инвестиционного портфеля, и целесообразно выстроить последовательность проектов по срокам, взаимодополняемости и взаимоподчиненности в соответствии со стратегическими целями предприятия. При определении статуса проекта на основе ранжирования целей следует добиться консенсуса относительно важности отдельных целей. Относительное влияние каждого потенциального проекта на отдельные цели можно определить, установив степень воздействия одного проекта на каждую цель. В зависимости от свойств проектов, на основании которых производится их классификация, их группируют следующим образом: проекты со связанными целями и формирование целевых программ; проекты с сопоставимым влиянием на потенциал компании; проекты со связанными предметными областями. Предполагается, что проекты, которые оказывают значительное влияние на большее количество целей, должны располагаться выше в списке приоритетов, чем те, эффект которых меньше.

Оценка расчетов по эффективности реальных инвестиций производится сопоставлением расчетных и фактических величин.